救經濟 美政府弄巧成拙？

美元弱勢持續到2008年底,利率也不高,3%以下

全球資金流向結構轉變對亞洲國家有利
歐元也強勢,我賣太早,記取教訓


2008.02.29
救經濟 美政府弄巧成拙？
文／萬寶投資週刊
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股市下挫，一連串政府干預的動作並不意外。美聯準會已進行多次降息，亦開始執行財政措施，布希總統於今年2月15日簽署了1680億美元的經濟振興方案。回顧1929年間，美政府亦展開一場前所未有的政府干預計劃，最後仍徒勞無功。

歷史是個借鏡，因此也令不少人懷疑布希政策的效果，更憂慮的是布希只會弄巧 成拙，愈幫愈忙，景氣循環調整的時間被延長及加劇。

干預經濟策略 欲刺激消費

美政府近來多項搶救經濟的計劃，主要是貨幣政策先行，接著才是財政政策，這是因貨幣政策的決策流程較快，財政政策因牽連較多的部門，難以迅速作出反應。布希總統的經濟振興方案，主要是退稅，估計逾1.3億美國人將受惠，每人年收入在7.5萬美元以下的美國人都可退還300∼600美元不等的稅金，小孩也有300美元額度，預定5月發放，希望能刺激美國消費，另外還有鼓勵企業投資購買新設備的稅負優惠。聯準會主席柏南克亦對此方案寄予厚望，並認為今年下半年將發揮效果。

當股票市場不佳時，美國媒體最喜歡引用1987年股市崩盤，最後結局卻是快樂的，鼓勵投資者勇於逢低買入，很少有媒體願意去比較1929年的情形，因為日後的經濟大蕭條，令人不快。

1929年，股市從9月初的高點重挫至11月13日，第一階段跌幅高達48％，當時市場對即將來臨的大蕭條並未有任何戒心。甫入主白宮9個月的胡佛，曾在先前兩任的總統任內，擔任商務部長一職，力主政府在經濟問題上採取更積極的立場。胡佛因而已作好準備隨時迎接考驗，展開一場前所未有的政府干預計劃，包括退稅、高工資率、公共建設及拯救不良資產。

當時的財政部長梅隆(Andrew Mellon)，於1929年11月曾提出的退稅方案為160萬美元，調整成目前美國的國內生產毛額，相當於220億美元，相較此次布希1680億美元的退稅，規模並不大，可見布希政府此次任事的「積極」及「用心」。





梅隆：回歸市場運作機制

胡佛最重要的行動是於當年11月間召集一系列金融家及企業家參加白宮會議，在這些會議上胡佛都道德勸說這些民間經濟領袖能維持工資並擴大投資。

胡佛回憶道：「總統和聯邦政府是否應該進行調查拯救人民於水火，這個問題立刻出現了⋯以前沒有哪位總統會認為政府應該在這樣的情況中承擔責任。在先前的事例中，無論人們怎樣的請求，總統總是堅定地認為聯邦政府要遠離這樣的事端⋯所以，我們成了新領域的開拓者。」

美國著名的經濟學家羅斯巴德(Murray Rothbard,1926∼1995)在其鉅作《美國大蕭條》(America`s Great Depression)就認為胡佛的政策是大蕭條的禍因，但原因不是1933年接任胡佛擔任總統的羅斯福所說的太過自由放任，而是這些政策還不夠自由放任。

羅斯巴德認為胡佛最大的錯誤在於忽略當時美國財政部長梅隆的建議，梅隆最常被引用的一句名言是，「如果股市崩盤能夠讓勞工、股票、農民及房地產都能清算，崩盤其實有利無害。」換句話說梅隆建議政府應該任由股市下跌，跌到合理的水準，需求自然會重返市場，經濟亦會振衰起敝。

羅斯巴德對連任美國四屆總統的羅斯福評價亦十分低劣，認為羅斯福的新政其實是與胡佛的政策相互連貫，大多數的改革措施，都是在胡佛的解決方案基礎上進行擴展和強化，與羅斯福的政策只有兩個重要不同：它在管理公共關係上更加成功，及他花費了更多納稅人的錢。

負債比率節節升高

至於布希此次的減稅方案是否有效呢？恐怕令人懷疑，原因是美國家戶單位的股票及房地產是兩大重要資產項目，如今這兩項資產的變化占可支配所得的比率卻同步惡化。

於1987、1990、1998年三次股市下挫時，房地產價格從未同步下挫，即使在2001年股票市場空頭時期，房地產仍然上揚。因此可以推論過去股票市場空頭時期，房地產價格上揚，緩衝了家戶單位資產的縮水，家戶單位仍然勇於消費，然而當前整個故事卻不樂觀，房地產及股票資產同步下挫，是90年代以來從未有的現象，再者也未有如此大的幅度。




再者，資產縮水，家戶單位的負債卻未能同步縮小，家戶單位的負債比率(編按：負債應付本息占可支配所得的比率)卻節節升高。

從圖一、圖二可想而知，家戶單位壓力沉重，再加上近來金融機構緊縮貸款標準，無疑雪上加霜，家戶單位難以進一步貸款支應，就此家戶單位為維持其財務健全，只好按期還債，排擠了消費支出，否則只好宣告破產。布希的減稅方案，粗估不過占所得的0.5％，恐怕只是杯水車薪，難以發揮效果。

政府越插手 問題恐將越嚴重

在羅斯巴德的眼裡，正是胡佛∼羅斯福時期的政策才使經濟衰退更加嚴重，進而一直持續到30年代末，大蕭條不是資本主義的失敗，而是過度積極的國家所造成的失敗。

就心理學的角度，美國政府若持續不斷地進行大規模的干預措施，那恐怕是問題愈來愈嚴重，難以善了，官方心急如焚才會祭出大動作；再者，股票市場若對這些官方推出的政策，只是短多因應，後繼無力，這也暗示未來局勢恐怕更加不安。

最後引用羅斯巴德在《美國大蕭條》的結語，「經過漫長的時間，我們終於明白大蕭條的錯誤並不在自由市場經濟身上，而應該歸咎於政客、官僚和那些『開明』的經濟學家。對過去或將來發生的任何一次蕭條來說，情況都會是這樣。」